【国君轻工·床垫专题】床垫行业空间广阔,市场向龙头企业集中
-
- -
床垫行业有望维持较快增长，市场份额逐步向龙头企业集中。从增量需求看，市场远没有达到饱和阶段，在品类升级、更换周期缩短等因素作用下行业有望维持较快增长；从存量需求看，龙头企业的规模优势及品牌优势逐渐凸显，市场正向龙头企业集中，随着渠道布局的稳步推进，龙头企业有望维持快速增长。推荐标的：喜临门，受益标的：顾家家居、梦百合。
国产品牌将成为未来床垫消费升级的主流。2014年床垫行业规模达到68亿美元，超越美国成为全球最大的床垫消费市场，但行业整体还处于粗放式发展阶段，行业集中度低、产品以偏低端的弹簧床垫为主、渠道布局以东部沿海为主。从集中度上看，2014年CR4的集中度不超过15%，远低于欧美国家的水平。整体上以慕思、喜临门为代表的国产品牌在收入规模、渠道布局上优势明显，但产品中弹簧床垫占比更高、定位中低端市场，而以舒达为代表的外资品牌则主要定位高端市场。
市场空间远没有达到瓶颈，未来将逐步向品牌优势企业集中。我们预计床垫行业的容量在986亿元，远高于2016年市场的548亿元（2014年68亿美金折合415亿元人民币，按照15%的行业增速计算），行业增长远没有达到瓶颈，随着品类升级、使用周期缩短，床垫行业的容量还将不断扩大。同时受地产行业景气度下行的影响床垫行业的增速大概率也将放缓，中小企业在营销和渠道等方面的投入不足，尤其是坪效相对较低的企业将被迫做出调整，品牌企业的规模将逐渐显现。预计随着渠道布局的稳步推进，品牌企业增速有望显著高于行业水平。
以美国为例， “品牌营销+技术创新”是床垫企业的最核心竞争力，龙头企业兴于此、衰于此。席梦思曾借助弹簧床垫的开创性产品以及品牌营销垄断了美国床垫市场近半世纪，甚至是当席梦思处在破产时期，其收入和毛利率仍然维持在较高水平，品牌知名度经久不衰，后期却因经营不善以及对新材料的反应不足导致丢失份额。而泰普尔、Select Comfort等专业床垫商借助在非弹簧床垫领域的技术突破，近年来异军突起、快速增长，配合成功的品牌营销深入人心，逐渐在弹簧床垫统治的床垫市场中占有一席之地。
国产品牌将成为未来床垫消费升级的主流。2014年床垫行业规模达到68亿美元，超越美国成为全球最大的床垫消费市场，但行业整体还处于粗放式发展阶段，行业集中度低、产品以偏低端的弹簧床垫为主、渠道布局以东部沿海为主。从集中度上看，2014年CR4的集中度不超过15%，远低于欧美国家的水平。整体上以慕思、喜临门为代表的国产品牌在收入规模、渠道布局上优势明显，但产品中弹簧床垫占比更高、定位中低端市场，而以舒达为代表的外资品牌则主要定位高端市场。
2.1. 我国及全球床垫行业的规模保持相对稳定增长
全球家具行业稳定发展，成长空间广阔。家具作为生活的必要耐用消费品，其发展与全球以及各国的经济发展紧密相关。从整体来看，家具行业整体保持着相对稳定的发展趋势，到2015年行业总产值达到4550亿美元，随着世界经济复苏以及新兴市场的快速崛起，未来世界家具行业的发展前景广阔。
在全球家具产业不断向发展家转移的背景下，我国在国际家具贸易的地位不断提升。2015年家具业出口额为542.83亿美元，同增1.69%，除2009年受到影响，家具行业出口规模略有下降，其他年份行业整体出口均处于稳定发展的阶段。
亚太地区是全球床垫主要生产地区，我国床垫出口总体保持稳定增长。亚太地区是全球床垫生产的主要地区，2014年占比达到39%，北美地区以31%的占比紧随其后，我国是亚太地区主要的床垫生产国。2015~2016年，床垫、寝具及类似品出口金额略有下降，分别同减0.68%和1.48%，整体仍然保持在相对较高的水平。
以弹簧床垫为例，其出口保持相对稳定的增长。从弹簧床垫的出口数量来看，2009年以来出现一定的下降，2014年起出口量略有提升，截至2015年弹簧床垫出口金额达到39000万美元，同增7.9%；弹簧床垫出口数量达到619万个，同增8.6%。
国内床垫市场快速发展，保持较快的复合增速。随着国内居民收入水平、城镇化率的不断提高以及床垫消费习惯的不断培育，国内床垫市场步入快速发展阶段，从2002年的6.76亿美元增长至2014年的68亿美元，复合增长率达到21.21%，到2014年已经超过美国成为全球最大的床垫消费市场。
国内市场以国产品牌为主。国内的床垫消费中低端占主导，从金额占比上国产品牌大幅超过外资品牌。以2014年为例，考虑境内、境外销售的总体水平，收入规模在前16家的床垫企业中，国产占比82%、外资占比18%；国产品牌占据10席，前4全是国产品牌，前三的慕思、喜临门、梦百合的内销收入规模达到41.2亿元，排名最靠前外资品牌是舒达，2014年以5.8亿元收入位居第五。
行业集中度很低，目前仍处于粗放式发展阶段。我们剔除掉喜临门、梦百合已知的境外销售收入，2014年内销前四大床垫企业慕思、喜临门、穗宝、雅兰（梦百合剔除境外销售额后排名下降）的收入金额为36亿元，按照2倍的加价倍率换算成终端销售额约为72亿元，2014年我国床垫行业的销售额约为415亿元，对应的CR4的市占率约为18%，考虑到慕思、穗宝、雅兰这三家非上市公司也存在外销收入，我们估计CR4的实际水平要低于估算值，综合考虑CR4约为15%的水平，远低于美国2014年的CR4为79.35%。
国产品牌转变发展模式，加速布局国内市场。过去国内的床垫企业以出口代工模式为主，随着欧美市场增速的放缓，床垫企业逐步转向国内市场，加速国内自主品牌的建设。以梦百合为例，公司2013年的内销和外销的占比分别为8.4%、91.6%，到2015年这一比例分别达到了12.3%、87.7%，内销占比显著提升。喜临门的内外销收入占比则保持相对稳定的水平。
2.2. 产品：弹簧床垫是主打类型，新产品认知仍处于构建期业
从全球市场的消费来看，弹簧床垫仍然是主要的消费品类。床垫企业借助科技进步不断创新，实现床垫产品的不断升级。从最早的简单弹簧床垫、独立袋装弹簧床垫，到近几年逐步流行的乳胶床垫、记忆海绵床垫等，人体工学设计和科技含量逐渐提高。受到消费习惯及偏好的影响，传统的弹簧床垫仍然为国外市场的主要消费品类。消费者对于新品类如记忆棉、乳胶等的认知度有待进一步提升。
内资品牌以弹簧床垫为主要产品，外资品牌乳胶和记忆棉的占比较高。统计数据显示国产品牌和外资品牌有相当高比例的床垫企业均有弹簧床垫产品。在国产品牌中，弹簧床垫的使用比例相对更高，2014年占比超过了75%；而在外资品牌中，弹簧、乳胶床垫产品比例相对平均，2014年分别约为50%、40%。记忆棉近年来呈现上涨趋势，在内资品牌梦百合以及部分外资品牌中均有所涉及。山棕材质具有明显的地域性，由于其原材料主要集中于贵州一带，因此西南地区的山棕床垫产品的产品显著高于其他地区。CSIL的统计数据也表明，弹簧是在床垫产品中应用最多的材质。
外资品牌定位高端市场，内资品牌主打中低端市场。由于市场定位、产品材质的差别，外资品牌主要面向的是高端市场，如丝涟的价格区间为7500~166800元，金可儿的价格区间为10000~80000元。国产品牌以中低端市场为主，如喜临门的价格区间为2999~12999元，晚安的价格区间为1225~10000元。而慕思则实现了对高中低市场的全面覆盖，其价格区间为1850~190000元。
2.3. 渠道：零售渠道为主，其他方式作为有效补充
床垫销售以零售为主，电商、酒店、出口、工程等渠道可作为补充。从门店的数量来看，主要的内资品牌在全国各大区域的市场终端占有率普遍较高，本土品牌的表现相对强势。国外品牌的线下门店数量较少，在全国的渠道布局相对平均。零售是各个品牌的主要渠道，电商、酒店、工程以及出口则是销售渠道的有效补充。
从渠道数量上看国有品牌渠道优势明显，龙头企业更加突出。在有统计的前16家床垫企业中，其2014年总共的渠道总数达到9289家，其产品牌家，外资品牌家，国有品牌的渠道优势明显。而龙头企业的渠道优势更加突出，慕思、穗宝、雅兰排名分列前三，三家累计的网点数量为4717家，其中慕思网点数量在全国范围内达到2100家。而外资背景企业网点数量并不多，在排名中相对靠后。
从渠道布局上看，内资品牌以总部为核心向全国发散，而外资品牌的网点分布相对均匀。华东、华南地区是销售网点的主要聚集地，内资企业的网点分布呈现以注册地、产地为核心四周辐射态势，从发源的本土市场逐步向全国范围内铺开，距离注册地、产地越近，终端销售门店的分布越密集。外资品牌的产品主要通过进口、代理等方式率先抢占华东、华南地区，之后再逐步完成对重点一、二线城市的覆盖。
内资品牌在全国各个区域的渠道布局重点有所差异。在内资品牌之中，慕思、喜临门、梦百合的业绩之和超过床垫十强企业的第4~7名，龙头凭借在全国范围内布局的渠道优势，逐步获取更多的市场份额。但部分区域性品牌仍然雄踞当地市场，其他品牌在短期内难以与其抗衡，如大自然在西南区域的山棕材质的床垫仍然占有较高的市场份额。由于床垫企业所在区域的不同，其在全国的布局重点也存在一定的差异化表现。
从具体渠道分布上看，慕思、喜临门等品牌逐步完成了全国性的渠道布局，各区域的布局相对均衡；而凤阳、晚安等品牌则以深耕某一区域为主，区域拓展还有待推进。
市场空间远没有达到瓶颈，未来将逐步向品牌优势企业集中。我们预计床垫行业的容量在986亿元，远高于2016年市场的548亿元（2014年68亿美金折合415亿元人民币，按照15%的行业增速计算），行业增长远没有达到瓶颈，随着品类升级、使用周期缩短，床垫行业的容量还将不断扩大。同时受地产行业景气度下行的影响床垫行业的增速大概率也将放缓，中小企业在营销和渠道等方面的投入不足，尤其是坪效相对较低的企业将被迫做出调整，品牌企业的规模将逐渐显现。预计随着渠道布局的稳步推进，品牌企业增速有望显著高于行业水平。
3.1. 空间测算结果表明床垫市场潜力广阔
床垫市场发展潜力及成长空间广阔。根据CSIL数据统计，2014年我国软体家具市场的产值约为2000亿左右，2014年床垫市场出厂的总销售额仅在415亿，占比略高于20%。随着人们生活水平的不断提高，预计这一数字还将继续增加，换言之，床垫市场的发展潜力巨大。
、美国的消费者的床垫更新周期有显著不同。我们根据、美国消费者床垫更新的调查数据，对两个国家的床垫更新周期进行估算，结果表明美国床垫更换周期约为5年，约为10年。更新周期的显著差别将带来的床垫存量市场的差别。
我们以美国市场作为参考，预测床垫市场的行业空间。我们根据美国床垫的销售金额、平均销售单价以及床垫更换周期、以及美国人口数量计算出美国人均床垫保有量；考虑到两国城镇化水平比例约为1:2以及生活习惯的区别，我们在美国人均床垫保有量的基础上给予50%的系数来计算人均床垫保有量；根据人口数量、床垫更换周期、平均售价计算国内床垫消费市场的空间。
在相应假设条件下，我们计算床垫行业的市场容量约为986亿元，这还没有考虑酒店行业的床垫消费量。我们以2014年415亿为基数，假设2015-2016年的行业增速在15%，2016年我国床垫行业的消费额为548亿元，远没有达到容量瓶颈。
随着消费升级的推进以及产品偏好的变化，销售产品品类将逐步向乳胶、记忆棉等新材料床垫产品转变。弹簧床垫仍然是当前消费者的床垫消费产品的首选。随着消费产品偏好的变化，产品消费重心将逐步从床垫向乳胶、记忆棉等新材质方向转移，床垫的平均售价将逐步提升，床垫企业的收入规模将逐步提升。从我们的敏感性分析来看，如果我国床垫的平均售价达到4000元，行业的容量将超过1300亿元。
健康意识的提升将带动床垫更换周期的缩短，行业空间不断扩容。当前国内的床垫平均更换周期超过10年，而美国的平均更换周期约为5年。随着健康意识提升以及消费习惯的逐步培育，预计国内的床垫更换周期将进一步缩短，存量市场的替代空间将进一步提升，行业将迎来稳定成长。从我们的敏感性分析来看，如果我国床垫的更换周期缩短到5年，行业的容量将超过1900亿元。
3.2. 床垫行业向龙头企业集中，龙头规模效应逐步显现
地产行业增速下行，床垫行业整体增速大概率将放缓，龙头企业的规模优势将逐步体现。在行业景气度较高的时候，大中小企业均能在行业整体的带动下均能够保持快速增长。区域性品牌通过原材料成本优势也实现较快的能力，业绩增速不低于全国性品牌。随着地产行业增速下行，中小企业在营销和渠道方面的投入将逐渐减少，大型企业的规模优势将逐步体现。随着后续在门店布局的稳步推进，预计将继续维持高速增长。
行业高速增长红利逐渐消失，中小企业劣势开始显现。从行业格局的分析中可以看出床垫行业全国性品牌较少，以区域性二三线品牌为主力军。在行业快速增长阶段，凭借人力成本、运输成本等方面的优势，地方品牌和其他小型床垫品牌能够享受行业增长红利、维持快速增长。但从生命周期来看床垫行业步入成长期的中后期，在地产行业景气度下行的背景下床垫行业的增速放缓是大概率事件，中小品牌在渠道和营销方面的投入将逐渐下降，劣势逐步凸显。
与进口品牌以及全国性品牌相比，地方性品牌的产品更加偏中低端，它们的坪效相对较低、盈利能力较弱，它们的门店通常位于非核心的消费商圈、卖场来降低成本。从下面的数据我们看到除了外资品牌和喜临门等部分全国性品牌外，大多数的床垫品牌的坪效在6000元以下，它们盈利状况相对较差或者门店位于成本较低的区域，随着行业下行非核心商圈的客流量有可能会初现较大幅度下滑，中小品牌将被迫做出战略调整。
龙头企业规模优势逐渐凸显，推进门店布局维持快速增长。在中小企业的调整期间，龙头企业有望凭借规模优势进一步抢占市场，提升市场集中度。同时在渠道的分析中我们也指出，当前我国床垫品牌的渠道竞争主要存在华东、华南等东部沿海城市，而华北、华中区域及部分三四线的城市门店密度相对较小、存在较大空间，预计未来将逐步成为龙头企业推进渠道布局的重点。
在我国的床垫企业中规模以上的床垫企业品牌为156家，多数企业集中在广东、上海、江苏，利用企业所在地的地域优势对华东、华南等其他一二线城市的市场份额进行抢占，从销售网点的布局数量来看远超过其他区域。
以美国为例， “品牌营销+技术创新”是床垫企业的最核心竞争力，龙头企业兴于此、衰于此。席梦思曾借助弹簧床垫的开创性产品以及品牌营销垄断了美国床垫市场近半世纪，甚至是当席梦思处在破产时期，其收入和毛利率仍然维持在较高水平，品牌知名度经久不衰，后期却因经营不善以及对新材料的反应不足导致丢失份额。而泰普尔、Select Comfort等专业床垫商借助在非弹簧床垫领域的技术突破，近年来异军突起、快速增长，配合成功的品牌营销深入人心，逐渐在弹簧床垫统治的床垫市场中占有一席之地。
4.1. 美国床垫行业进入成熟期，具备孕育大龙头的土壤
美国是全球最大的床垫消费市场，市场规模保持相对稳定的增长。截至2014年美国床垫市场规模达到67亿美元，为床垫各个细分品类的发展提供了基础。2008、2009年市场规模下降的原因是，此外的各个年份均保持相对稳定的发展，2013-2014年，美国床垫市场规模的增速分别达到4.13%、8.91%。
美国床垫品牌集中度相对较高，具备孕育大龙头的土壤。根据CSIL的估计出货量口径来计算，美国前五大床垫品牌市场份额达到76.4%，排名第6~15位的品牌累计份额为15.7%，其余床垫品牌的市场份额仅为7.9%，行业集中度呈现较高的水平。
美国前15大品牌的排名相对稳定，行业集中度仍呈现逐步提高的趋势。2015年前15大品牌出King Koil外，估计出货量相比于2014均明显上升，行业前5名的排名相对稳定，第6~15位的排名略有调整。随着床垫行业的不断发展，行业集中度将随着龙头市场份额的提升进一步提升。
龙头具有品牌溢价，毛利率保持在相对较高的水平。美国床垫行业进入成熟期后，龙头品牌的毛利率维持在相对较高的水平，丝涟、席梦思等普通企业的毛利率保持在40%以上，席梦思在破产阶段毛利率也达到38%以上；泰普尔、SelectComfort等专业床垫生产商的毛利率更高，正常情况下降达到50%。
美国床垫毛利率保持在较高水平主要来源于采购成本低、规模优势以及品牌溢价。当行业趋向集中之后，龙头企业对上游原材料企业拥有较强的议价能力，有助于压低原材料成本。床垫属于相对标准化的产品，龙头企业可以采用一体化的生产方式实现规模经济并降低期间费用。龙头企业拥有品牌溢价，龙头企业通过品牌建设和渠道扩张，提高自身品牌知名度和忠诚度，拥有较高的品牌议价能力。
美国市场的记忆棉床垫增速远高于弹簧床垫。2004年至2014年，美国市场记忆棉床垫等功能性床垫的销售规模由6.25亿美元上升至18.74亿美元，年均复合增长率达11.61%。而同期弹簧床垫的销售规模由33.05亿美元上升至43.71亿美元，年均复合增长率只有2.84%。记忆棉床垫等功能性床垫的销售增速远超弹簧床垫。
4.2. 美国床垫领军企业的成长动力源于品牌+渠道
4.2.1. 席梦思：行业开拓者，床垫代名词
品牌内涵：积极推广健康的睡眠理念
席梦思一直坚持秉承“以科学理念，缔造更好睡眠”(Better Sleep Through Science.)的品牌宗旨，积极推广健康的睡眠理念，大量投入睡眠科学的研究，研发含有多项世界领先技术和专利的产品，引领整个行业的发展。
技术特点：新产品不断推出，丰富系列产品内涵
1925年面世的独立袋装弹簧床垫“甜梦”是席梦思产品研发实力的重要体现。从那时起，袋装弹簧床垫一直是席梦思的主导产品。席梦思十分注重对科学睡眠产品的开发。1995年，席梦思推出“护脊”（Back Care）床垫，其特点是能保持脊骨的健康弧度，为身体提供最恰当舒适的承托。次年，席梦思开始与心理学教授、睡眠失调治疗机构合作进行睡眠研究。2000年，席梦思独家首创单面免翻床垫。2004年，推出独立袋装索缆弹簧，改善了原有的独立袋装弹簧床垫的性能。2007年，推出新一代甜梦系列床垫Beautyrest Black，其床面以羊驼毛编制，配合优质垫料绵层，内置专有独立袋装索缆弹簧，能有效阻隔震荡传送。之后几年，席梦思又陆续推出NxG特级床垫、Smart Response等新产品，不断丰富甜梦系列产品的内涵。2012年，席梦思引入使用了AirCool记忆海绵的甜梦能量补给系统，既实现“无中断睡眠体验”，又能提供体力补充。
渠道构建：分销渠道完善，针对集团客户开展业务
席梦思的分销渠道包括家具店、专业床上用品商店、百货商店和租赁家具店等，并针对集团客户开展业务。席梦思在北美建立了庞大的销售网络，其产品通过约3300个零售商的超过15500个网点到达最终消费者，席梦思主要的分销渠道包括家具店、专业床上用品商店、百货商店和租赁家具店等。此外，席梦思还直接面向集团客户销售产品，包括酒店行业及美国政府的部分机构。
4.2.2. 丝涟：昔日的王者
丝涟是全球最大的床垫生产商之一，在全球超过35个国家和地区拥有生产和经营业务。在2012年被舒达超越之前，丝涟连续30余年稳坐全球床垫业销量冠军宝座。2012年，丝涟实现13.5亿美元的销售收入，在美国占据的市场份额18%左右。
品牌内涵：倡导科学睡眠、健康睡眠
倡导科学睡眠、健康睡眠，是丝涟品牌文化的重要组成部分。在丝涟130年来无止境的睡眠科学追求中，贯彻着这样的理念：“舒适、承托和耐用的完美和谐”。丝涟所制造的每一款产品，都力求成为压力舒缓舒适系统、骨科矫形正确承托和长久耐用的结合体。
技术特点：传统弹簧床垫为主导
丝涟的产品以传统的弹簧床垫为主导，2012年公司约88%的销售收入来自内装弹簧的产品。近年来，公司开发出乳胶泡沫和“记忆泡沫”床垫，有效拓展了市场，并产生了新的业绩增长点。2011年，公司成立了一个专门负责开发、推广和销售高端专业床垫的分支。其中，新型记忆泡沫床垫生产线为2012年专业床垫产品49%的增长率做出很大贡献。Posturepedic和Stearns & Foster都是公司高端专业床垫品牌。
渠道构建：面向集团客户的直销+经销商
丝涟的销售渠道可以分为两大类，包括面向集团客户的直销渠道和经销商渠道。前者主要针对豪华的五星级酒店客户，包括四季酒店、丽思卡尔顿酒店、洲际酒店、瑞吉酒店等。后者则是通过多样的超市、商店进行销售，例如家具卖场、专业床上用品商店、百货商店和会员制仓储式商店，丝涟在美国约拥有3000个销售网点。
4.2.3. 舒达：新晋冠军
舒达是床垫市场三大畅销品牌之一，近年已经超过丝涟成为全美第一大的床垫生产商。舒达的业务布局很广，在全球62家拥有国际授权经销商，分布于100个国家和地区。
品牌内涵：制造世界第一流床垫
舒达自成立以来一直以“制造世界第一流的床垫”为使命，意在为每个睡眠者提供完美的睡眠。舒达具有重视广告宣传工作的传统，近期最有影响力的是其发起的“数羊”运动。2000年，阿德曼电影制作公司（Aardman Animation）为舒达创造了“失业羊”的卡通形象。在该广告中，主人公是人们在睡不着觉时会数的绵羊，它们把舒达床垫视为仇敌，因为舒达床垫太舒服，使人们很容易入睡，人们再也不会因为睡不着觉而“数绵羊”，于是绵羊就失业了。因为有了舒达床垫而失业的“小绵羊”不断把自己“悲惨的命运”告知各界，使舒达床垫在美国的人气不断攀升，知名度越来越高。舒达品牌选用“小绵羊”作为形象的创意推广活动，其鲜活的品牌形象已经融入到美国现代城市流行文化当中。
就产品系列而言，舒达近年来推出的首张防明火阻燃床垫、专注于青少年健康睡眠的青少年儿童系列Nickeledeon、高科技睡眠系列iComfort系列以及Hotel at home系列，都有效地增添了品牌的文化内涵。
技术特点：新产品不断研发，提升舒适度
在舒达的产品技术方面，最具代表性的是1983年推出的“连续弹簧系统”。不同于单个弹簧设计，舒达连续弹簧（一根钢丝）共同工作更能提供均衡且符合人体曲线的支撑，增加86%的承托力。另外，该新结构还能有效避免床垫塌陷；分别顺应不同的人体区域，减少睡伴的相互移动和干扰。其后，舒达陆续研发出“舒柔绗缝层”、“边缘加固海绵”等新技术，并在旗舰产品Perfect Sleeper中使用。
4.2.4. 泰普尔：技术创新的典范
渠道：构建零售、直销、医疗保健、分销商渠道
泰普尔已建立起多样化的销售渠道，其产品销售通过4大渠道销售，包括零售商、直销、医疗保健和分销商，泰普尔销售渠道的多样性是一个优势，其中以零售商渠道为主，零售商销售渠道占比接近88%，而单一客户占比超过10%。近年来，泰普尔不断加大对自主销售渠道的建设，这主要表现在其直接零售渠道的销售占比逐年提高，由2008年的5.1%提高到2012年的8.1%。
4.2.4. Select Comport：快速崛起的品牌空气床垫商
Select Comfort是一家专注于美国市场的床垫生产商，是美国专业床垫市场的引领者之一，2012年实现了9.35亿美元的销售收入。主要产品包括SLEEP NUMBER品牌的床垫和其他床上用品。
品牌内涵：致力于提供睡眠解决方案和服务
公司致力于为消费者提供高品质、创新和个性化的睡眠解决方案和服务，所有产品都使用同一品牌——Sleep Number。这个特别的品牌名称源于其床垫应用了可调节空气支持睡眠系统，是新型的可自由调节承托力的空气床垫。在参数设置上，空气压力的值介于0和100之间，这个较广的范围保证任何消费者都能找到适合自己需求的数值，即Sleep Number。任何人都有属于自己的Sleep Number，正是该品牌个性化特点的主要表现。
技术特点：新型空气床垫提升舒适度
公司产品基本都是新型空气床垫，由于个性化、智能化的设计，与弹簧床垫、记忆海绵床垫相比，具有很大差异性。Sleep Number床垫在技术上最大的特点是可通过调整空气压力来改变床垫的硬软度和支撑力，从而实现个性化的舒适度。每张床两边各有一个独立的气室，允许同一张床上的两个睡眠者各自设置适合自己的承托力而不影响对方。智能化设计使得使用十分方便，消费者只需使用一个遥控或者按钮，就可以实现个性化的设置，大大提升了用户体验。近年来，公司还将流行的记忆海绵材料与可调节空气支持系统结合起来，推出了一系列同样深受消费者喜爱的新产品。
渠道构建：兼具制造商和多渠道零售商双重身份的床垫生产商
Select Comfort的整个产品策略都是以顾客为中心的，因而公司在渠道建设上也力求创造差异化的、专有的、端到端的体验。Select Comfort是唯一一家兼具制造商和多渠道零售商双重身份的床垫生产商。从2003年至今，公司的自营渠道销售占比一直保持在90%以上，这与前述各个公司相比是一个显著的特色。Select Comfort产品主要通过遍布美国的几百家公司门店进行销售，还有少量产品通过电话营销中心或者公司自营网站直接销售。
Select Comfort独特的以直销为主的渠道与其个性化的产品特色十分相符。通过直营店，Select Comfort实现了与客户直接高效的沟通。一线销售员与客户进行了成千上万的直接对话，相当于透彻的市场调查，使其能够预测客户的需求，并有针对性地进行产品创新和改良，最终为客户提供超过他们预期的个性化的睡眠体验。
5.1. 喜临门：股权激励落地，双主业稳步推进
维持目标价29.20元，维持增持评级。公司股权激励计划落地，管理层与公司利益进一步绑定，业绩增长得到一定保证。2014年以来公司自主品牌维持了高速增长，随着这块业务占比的不断提升，公司业绩的稳定性正不断增强；同时公司传媒业务稳步发展，正逐步实现精品剧转型。
股权激励计划落地，业绩增长得到保证。公司公告拟推出限制性股票激励计划，对公司以及子公司晟喜华视的管理层授予限制性股票，授予价格为8.87元，解锁条件为2017-2019年销售收入增速较2016年不低于35%、65%、95%，净利润增速不低于30%、60%、90%，对于晟喜华视的管理层，解锁需要满足额外条件即晟喜华视2017-2019年的净利润不低于1.2亿、1.32亿和1.452亿元。股权激励落地使管理层公司利益进一步绑定，业绩增长得到一定保证。
线上、线下渠道逐步改善，自主品牌业务维持高速增长。2016年公司继续推动线下加盟店的扩张和线上渠道的完善，国内自主品牌维持高速增长，成为公司业绩主要驱动力，随着其占比的不断提升，公司业绩的稳定性正在不断增强，加上国际业务及工程渠道也在不断完善，公司的床垫主业有望保持高速增长。
5.2. 受益标的：顾家家居
城镇化叠加消费升级刺激需求，家具龙头企业提升空间广阔。我国是世界软体家具制造与消费第一大国，虽已形成一批代表性龙头企业，但行业集中度仍然较低，众多中小企业占据低端市场。在消费升级背景下，消费者对家居的品质消费需求将逐步提升，原有的低端市场空间将被逐步被中高端市场所渠道，具备研发、渠道、品牌优势的龙头企业将获得更多的市场空间，步入快速增长阶段。
品类扩张叠加渠道下沉，盈利能力不断增强。在品类扩张方面，公司实施“全品类-多层次”产品矩阵战略，增速稳定的传统沙发业务有助于保持公司业绩成长的稳健性，软床、床垫、功能沙发等新业务增长迅速。在渠道扩张方面，公司经销网络向三四线城市下沉，直营店坪效相对较高，线上渠道海外大客户开发卓有成效。在品牌建设方面，公司采取多种方式进行品牌推广，产品知名度显著提升。
5.3. 受益标的：梦百合
床垫行业空间广阔，记忆棉床垫长期将迎来快速成长。随着国内消费习惯升级以及床垫产品的不断更新换代，传统的弹簧床垫将逐步被记忆棉、乳胶等新型材质替代，公司拥有较强的记忆棉生产能力以及较高的市场占有率，是记忆棉床垫生产的龙头企业。
外销产品奠定坚实基础，内销逐步发力将构建自主品牌。近几年来，公司的记忆棉床垫的内销收入占比在不断提升，上市之后公司将继续新建产能，加强国内自主品牌和渠道的构建。
市场竞争风险。随着行业发展，家具各细分子行业面临品牌、渠道、产品和定制服务等各方面的综合竞争，若行业内公司不能继续提升市场地位则可能导致市场占有率下降，经营业绩受到一定影响。
原材料价格波动风险。床垫生产所需原材料占主营业务成本比例较高，原材料价格持续上升或剧烈波动可能对版块内公司的经营业绩和盈利能力产生一定影响。
国君轻工·引领家具研究新思路
《突破惯性思维，寻觅家具行业新逻辑》
《床垫行业空间广阔，市场向龙头集中》
《龙头的时代：橱柜龙头规模优势日渐清晰》
《轻制造、重零售，不一样的美国家具行业》
《乘定制家具东风，刨花板腾飞在即》
《Nobia，欧洲橱柜龙头成长记》
《柏丽，德国橱柜典范》
《从家电三十年沉浮，看定制家具价格战》
《我眼中的定制家具行业》
《看过去、观海外，地产对家具影响几何？》
友情链接